ИИ-разработчик GLM оценен дороже OpenAI и Anthropic в десятки раз

<p><strong>Сооснователь Delphi Digital и управляющий партнер Delphi Ventures Томми Шонесси обратил внимание на разрыв между капитализацией китайских ИИ-компаний с открытым исходным кодом и их реальной выручкой. По его расчетам, разработчик модели GLM-5.2 — компания Zhipu (Z.ai) — торгуется по мультипликатору около 1280 годовых выручек, что он назвал признаком перегретой оценки.</strong></p>

<p>Zhipu вышла на Гонконгскую биржу 8 января 2026 года и стала первой публичной компанией среди разработчиков больших языковых моделей. После релиза GLM-5.2 ее акции взлетели: 22 июня капитализация превысила $118 млрд при выручке за 2025 год около $107 млн. Чистый убыток за тот же период составил 4,7 млрд юаней.</p>

<section class="c-bic-highlighted-text mb-8 md:mb-12 " id="block_6a38ef3a929fb">
<div class="flex items-center gap-5 px-5 py-4 rounded-xl bg-grey-50 text-dark-grey-700">
<svg class="min-w-5 h-5 text-blue-600" fill="none" height="28" viewBox="0 0 28 28" width="28" xmlns="http://www.w3.org/2000/svg"><path d="m11.195 26.6 1.4-9.8h-4.9c-.812 0-.798-.448-.532-.924.266-.476.07-.112.098-.168L16.795 1.4l-1.4 9.8h4.9c.686 0 .784.462.658.714l-.098.21-9.66 14.476Z" fill="currentColor"></path></svg>
<div class="bic-block-highlighted-paragraph-content p3 p3--ns [&_p:last-child]:!mb-0 [&_p]:!leading-6 [&_p]:!font-body [&_p]:!text-4 [&_a]:!text-blue-600">
<p><strong><em>Хотите еще эксклюзивных новостей и аналитики? Подписывайтесь на наш</em></strong><a href="https://t.me/beincrypto_trading"><strong><em> телеграм-канал</em></strong></a><strong><em>, обсуждайте новости и делитесь мнениями о последних событиях рынка в чате!</em></strong></p>

</div>
</div>
</section>

<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-почему-мультипликаторы-оторвались-от-выручки">Почему мультипликаторы оторвались от выручки</h2>

<p><a href="https://x.com/Shaughnessy119/status/2068899158442782732" rel="noreferrer noopener nofollow" target="_blank">По оценке Шонесси</a>, чтобы Zhipu торговалась по 50 годовых выручек, ей нужно довести продажи до $2,7 млрд в год — это в 26 раз больше текущего показателя. Для мультипликатора 20 потребуется уже $6,9 млрд, или рост в 65 раз. Похожая картина у MiniMax: при капитализации около $23 млрд и выручке $79 млн мультипликатор достигает 290 выручек.</p>

<p>Особняком стоит Alibaba с моделью Qwen. При капитализации $245 млрд и выручке за 2026 финансовый год $151 млрд компания торгуется всего по 1,6 годовой выручки — это самый низкий показатель в группе. Но Alibaba не относится к чистым ИИ-компаниям, и сравнение условное.</p>

<p>Американские «лаборатории», по данным аналитика, оценены заметно скромнее относительно выручки. OpenAI при годовой выручке $25 млрд и последней частной оценке $852 млрд торгуется примерно по 34 годовым выручкам. Anthropic с годовым результатом $47 млрд при оценке $965 млрд — примерно по 21.</p>

<h2 class="bic-gutenberg-heading wp-heading wp-block-heading" id="h-откуда-брать-выручку-китайским-разработчикам">Откуда брать выручку китайским разработчикам</h2>

<p>Главную причину разрыва Томми Шонесси видит в том, что китайские компании отдают значительную часть дохода сторонним провайдерам инференса (сервисам, которые запускают чужие ИИ-модели на своих серверах и продают доступ через API) — таким как OpenRouter, Venice и BaseTen. Пользователи хотят работать с этими моделями, но не готовы отправлять данные в Китай напрямую, поэтому обращаются к посредникам.</p>

<p>По его мнению, чтобы переломить ситуацию китайским разработчикам придется доказать, что они не хранят пользовательские данные, и предложить более низкие цены, чем у конкурентов. Аналитик считает, что это сложно сделать по культурным и социальным причинам.</p>

<p>Альтернативный сценарий, который он предлагает: китайские компании могли бы войти в капитал американских провайдеров инференса и заключить соглашения о раннем доступе к топовым моделям в обмен на долю выручки. Тогда деньги потекли бы к разработчикам моделей — за счет провайдеров в процентном отношении, но при росте общего объема рынка.</p>