Что не так с рынком токенизированных активов — версия Pantera Capital

Pantera Capital выяснила, что рынок токенизации объемом $321 млрд по-прежнему набирает в среднем 2,04 из 5 баллов по индексу зрелости ончейн-активов. При этом 77,6% из 542 рассмотренных инструментов представляют собой «цифровую оболочку» традиционной финансовой инфраструктуры.

Размещение активов на блокчейне пока не дает возможность использовать программируемые функции. Количество запусков новых токенизированных активов выросло на 115% в 2025 году, однако большинство копируют устоявшиеся модели, а не внедряют прозрачные расчеты в реальном времени или возможность совмещать разные протоколы.

Оценка токенизации

В Pantera оценили 542 токенизированных актива в 11 категориях, используя собственный Tokenization Progress Index (TPI). Он учитывает процесс выпуска, возможность передачи и модульность по пятибалльной шкале.

Средний итоговый балл оказался на отметке 2,04. Гибридные решения получили только 11,1%, а «родные» — лишь 2,7%.

По выпуску активов средний балл составил всего 1,82 из 5. По данным компании, 91,1% активов до сих пор выпускаются в закрытом режиме с выходом через кастодианов. Только 13 продуктов реализовали независимое создание и сжигание токенов.

Объем отслеживаемых активов вырос примерно на 60% — с $200,6 млрд в 2024 году до $320,6 млрд. В Pantera отмечают, что рынок становится шире, но не глубже — новые инструменты появляются быстрее, чем развивается инфраструктура.

Лидеры рынка

Стейблкоины занимают $293 млрд — это 91,6% всех активов — и показывают средний балл TPI на уровне 2,67. Эксперты Pantera считают стейблкоины единственным сегментом, где сочетаются реальный масштаб и ощутимая польза ончейн.

Частные кредиты выделили как передовую категорию по проникновению в DeFi: уже 21,4% рынка функционирует ончейн, тогда как у активно управляемых стратегий — 19,6%.

Токенизированные казначейские облигации США перешагнули отметку $15 млрд благодаря продуктам от BlackRock, Franklin Templeton и Fidelity Investments. Они все еще опираются на старую офлайн-инфраструктуру учета.

За исключением стейблкоинов, на долю пяти ведущих платформ, включая Securitize, Maple Finance и Ondo Finance, приходится около половины всех активов.

Публичные блокчейны вроде Optimism и Base набрали больше баллов, чем сети типа Canton, средний показатель которых составил 1,75. Только 12% активов смогли достичь порога, необходимого для полноценной компонуемости в DeFi.

«Индустрии уже удалось доказать, что активы можно представить на блокчейне, но она еще не доказала, что ончейн-представление радикально меняет их работу», — говорится в отчете Pantera Capital .

Чего ждать дальше

В Pantera считают, что на новой стадии рынка ключевую роль будут играть не объемы активов под управлением, а показатели пользы — такие как скорость расчетов, стоимость перевода, ликвидность и объем капитала, реально работающего в DeFi.

Эмитенты, которые начнут создавать компонуемые ончейн-инструменты, смогут задать стандарты надежности отрасли вплоть до 2026 года.